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浙江众成:产能存瓶颈,短期业绩提升的关键在毛利率

发布时间:2011-05-09    研究机构:光大证券

调研地点:嘉善

产能存在瓶颈,调结构保盈利增长

2010年公司销售1.95万吨POF热收缩膜,现有产能为2.27万吨,最大产能为2.5万吨,IPO募投产能需2013年才能释放,公司目前产能无法支撑未来两年收入大规模增长,我们预计2011-2012年收入增速为24.4%和15.8%。

在产能受限的情况下,公司计划通过增加交联膜的收入占比,开拓更多高端客户以及提升直销客户占比以增加毛利率,保证净利润实现较快增长。我们预计2011-2012年净利润分别增长52.5%和20.1%,对应每股收益1.06和1.28元。

未来5年高端市场将仍由希悦尔和公司垄断

由于高端POF热收缩膜的设备只能依靠企业自制,无法在市场购买,全球具备高端设备制造能力的企业只有希悦尔和公司,同时高端POF热收缩膜在配方和工艺方面处于保密状态,我们认为未来5年高端市场难有新的进入者参与竞争,市场格局将维持希悦尔和公司双寡头垄断局面。

目前欧洲交联膜市场,公司和希悦尔各自占据50%的份额,美国市场基本被希悦尔垄断,国内市场公司仅占20%的市场份额,剩余由希悦尔控制。

POF热收缩膜存在离卷心近百米部位产品无法有效利用问题,公司是目前全球唯一能解决此问题的企业,这表明在部分技术领域,公司已超越希悦尔。我们相信未来随着募投产能的释放以及研发实力的进一步增强,公司有望在高端市场实现弯道超车,占据更多的市场份额。

成本转嫁能力强,人民币升值对公司有利

由于POF热收缩膜占下游商品的成本比例极低,客户对提价敏感度不高。同时因下游企业数量庞大,公司和希悦尔各自开拓自有客户,并不会出现相互压价情况,因此公司具备很强的成本转嫁能力。

公司所用原料LLDPE和共聚聚丙烯全部进口,且付款周期长达3个月以上,人民币升值将有效降低原料成本。

估值合理,给予“增持”评级

公司当前股价对应2011-2012年的PE分别为36倍和30倍,由于POF热收缩膜具备很强的消费属性,且公司属于行业内的龙头企业,可以享受较高的估值水平,故我们认为其当前估值水平合理,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称