移动版

浙江众成:合理股价为26.5-32.3元,预计首日价格在42元左右

发布时间:2010-12-10    研究机构:申万宏源

IPO概况。公司以30.00元/股的价格发行2667万股A股普通股,其中网上发行2137万股(中签率0.51%),网下配售530万股(配售比例4.50%)。

发行价对应10年动态PE达42.9倍,对应11年动态PE为30.6倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为7.57亿元,超募资金为4.63亿元。

Q3收入平稳增长,毛利率保持稳定。受限于产能规模,公司收入增长较为平稳:10年前三季度实现营业收入2.76亿元,同比增加17.9%;其中Q3实现收入9553.26万元,同比增加8.5%。公司前三季度实现净利润4667.98万元(对应EPS为0.44元),同比增加38.1%;其中Q3毛利率保持稳定为33.8%(vs10H133.6%),单季实现净利润1785.82万元,同比增加7.9%。

公司是全球第二、中国第一的POF热收缩膜制造商,目前POF普通型膜是主要收入和利润来源。公司09年收入为3.26亿元,净利润为0.49亿元;产品包括POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜等3大类8个系列,POF普通型膜是公司目前的主要收入和利润来源(09年收入占比75.0%,毛利占比69.3%)。

产品结构和销售模式优化、议价能力强,共同提升毛利率。秉承"高端化、差异化"的经营策略,公司加强高端产品(POF交联膜、POF高性能膜)的销售;以国外高端市场为主(外销收入占比60%),同时在国内以"诚心拥抱客户"的理念+直销模式积极拓展知名客户。独占性产品优势增强议价能力,公司毛利率由07年的17.7%升至09年的32.1%,且未来三年有望持续提升。

行业快速增长可期,公司借技术优势腾飞。预计未来三年,POF热收缩膜全球和中国市场将分别保持年均6.2%和13.4%的增速。公司技术优势体现在成本控制、工艺创新,以及新产品开发等方面,由此而来的产品系列丰富和质量改善都有效地满足了客户的整体包装需求,构筑了公司强大的竞争优势。

募投项目增加产能,进一步优化产品结构、延伸产业链。公司拟发行2,667万股,投资总额29,426万元,投资于新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目、年产2,000吨印刷膜生产线建设项目、浙江众成(002522)研发制造中心建设项目。募投项目将使公司年产能从2.1万吨上升至3万吨。

风险因素:原材料波动风险、出口退税政策变动风险。

合理股价为26.5-32.3元,预计首日价格在42元左右。随着公司募投产能的逐步释放,预计其10-12年摊薄后EPS分别为0.70元、0.98元和1.20元;综合考虑可比公司的估值及新上市中小板公司溢价,我们认为其2011年合理动态市盈率为27-33倍,对应股价为26.5-32.3元。结合近期中小板公司上市首日平均涨幅及公司特性,预计公司首日价格在42元左右。

申请时请注明股票名称