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浙江众成(002522):热塑性弹性材料迎来拐点 5G光纤油膏用SEP助力中国新基建

时间:2020-03-06    机构:华西证券

事件概述

事件一:2020 年2 月29 日公司发布业绩快报,预计2019 年实现营业收入12.45 亿元,同比增长18.73%,实现归母净利润0.63 亿元,同比增长76.55%,EPS0.07 元。

事件二:2020 年2 月29 日公司发布公告显示,近日,公司控股子公司众立合成材料生产的光纤油膏用SEP 产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。

分析判断:

主营业务POF 产品结构优化,营收利润稳步增长

根据招股说明书显示,公司是全国第一、全球第二的POF 生产企业,产品远销全球60 多个国家和地区,广泛应用于食品、日化、教育等行业的轻型产品的外包装。2016-2018 年公司POF 板块营业收入由4.45 亿元提升至5.94 亿元,增幅33.53%,POF 板块整体毛利率保持在35%以上。上市以来,公司不断优化POF 板块产品结构,高附加值的POF 交联膜收入占POF 板块总收入的比例从2010 年的20.98%提升至2019 年H1 的59.30%。未来公司将继续优化产品结构,减少低附加值产品的生产,集中产能往高端的交联膜及高性能膜方向发展。公司POF 板块持续增长的营收和利润是公司长远发展的基石。

热塑性弹性材料拐点出现,未来有望发展成为新的盈利增长极

公司于2017 年下半年开始热塑性弹性材料的生产销售,2018 年产品持续放量,但由于热塑性弹性材料板块产品有较长一段时间处于运营初期,生产装置需要磨合优化,生产销售的均为基础性产品,毛利率一直为负,是拖累公司历史业绩的主要原因。根据公司历史财务数据显示,自2019年Q1 起公司整体毛利率出现大幅提升,结合2019 年中报披露的产品信息,我们认为,热塑性弹性材料板块于2019 年Q1 起亏损幅度不断缩小,2019 年下半年起逐步盈利。我们预计,随着热塑性弹性材料板块拐点的出现,公司未来盈利水平将得到显著改善。

5G 光纤油膏用SEP 实现量产,助力中国新基建

油膏是光纤防潮的必备材料,5G 通讯网络的关键材料之一,而光纤油膏用SEP 是油膏的核心原材料。由于极高的技术壁垒,SEP 市场一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头所垄断。特别是美国科腾,占据了国内SEP 市场大约60%以上的份额。2020 年是5G 大规模建设元年,根据FTTHcouncil 测算,5G 基站所需光纤数量将是4G 的16 倍以上,未来对于大容量光纤新建需求更加迫切,带来下一个景气周期。市场光纤需求大增将为光纤油膏用SEP 创造巨大的市场空间,加之过去使用的光纤光缆在达到使用年限后创造的替换需求,预计明年中国光纤油膏用SEP 市场容量将达到1-1.5 万吨。根据FTTH council 报道显示,目前众立科技光纤油膏用SEP 售价约4 万元/吨,相比于同类进口产品低30%以上。公司生产的光纤油膏用SEP 产品综合性能与国外进口产品水平相当,可实现替代进口产品,同时具有良好的性价比。根据公司2020 年2 月29 日公告数据显示,公司光纤油膏用SEP 产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。随着5G 进入大规模建设,光纤油膏用SEP 市场空间将大幅提升,未来公司该产品销量有望迅速放大。

投资建议

我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为12.45/14.89/17.89 亿元,归母净利润分别为0.63/1.55/2.18 亿元,对应EPS 分别为0.07/0.17/0.24 元,目前股价6.50 元,对应PE 分别为84/35/24 倍。公司为全球POF 薄膜龙头企业,热塑性弹性材料迎来拐点,光纤油膏用SEP 实现量产,看好公司未来成长,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

产品价格下跌,5G 基站建设速度不及预期等风险。